周二，沪深两市冲高回落。截至收盘，上证指数涨0.39%报2952.34点，深证成指涨0.48%，创业板指涨0.87%收1580.13点，创5月以来新高；50ETF涨 0.34%，收于2.988。两市日成交3842.42亿元，量能小幅放大；北向资金单边净流入24.52亿元，深股通净流入超28.6亿元。

从基本面来看，市场情绪逐渐稳定。从中期来看，流动性宽松格局及人民币汇率的稳定对于股市有较强支撑，上证50估值回到低位，中长期具有较好的投资价值。

流动性充裕利好股市

央行近日发布《中国区域金融运行报告》，表示2019年稳健的货币政策要松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。切实防范化解重点领域金融风险，平衡好促发展与防风险之间的关系。在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。

7月23日，央行TMLF与MLF操作并举，昨日投放资金4977亿元，不开展逆回购操作。公告显示，当日央行开展TMLF操作2977亿元，并开展MLF操作2000亿元，两项操作合计4977亿元，与当日MLF到期量5020亿元基本相当。开展上述操作后，银行体系流动性合理充裕。银行间利率维持低位，表明短期市场资金紧张格局缓解，利好股市上行。

市场对于美联储降息取得了较为一致的预期，7月31日美联储议息会议将出最终的结果。据CME“美联储观察”，美联储7月降息25个基点至2.00%—2.25%的概率为78.6%，降息50个基点的概率为21.4%；到9月降息25个基点至2.00%—2.25%的概率为27.8%，降息50个基点和75个基点的概率分别为58.4%和13.8%。美联储若降息，表明中期货币政策出现转向，美元将出现中期下跌走势，人民币将出现回升，对于A股也将形成利好。

美元使得人民币短期出现回升，7月1日一度回升到6.82附近，我们预计人民币三季度仍将维持稳定偏强态势，这将给股市带来支撑，三季度，若美联储宣布降息，股市将受益于人民币升值，继续走高的概率较大。

上证50投资价值显现

从上证50的估值水平来看，7月经过近1个月振荡回落，上证50指数估值出现回归，7月底PE再次跌破10的水平，达到9.8,7月29日回升至10.01。考虑到国际环境对于股市情绪影响有限，科创板已经成功上市，事实上并未对A股造成太大负面影响，我们认为目前的PE值已经具有较好的投资价值，投资者可以中长期持有50ETF。

技术上看，50ETF7月24日向上突破20日均线，在盘整了11个交易日后，50ETF跳空上行，突破振荡区间高点，表明下方支撑力量较强，市场选择向上突破。从量能上看，50ETF在7月23日和24日明显放量，表明资金开始集中买入50ETF。

科创板于7月22日成功上市，短期资金流出主板对于上证指数造成了一定冲击，中期来看，随着科创板平稳运行，获利资金有望回流主板，科创板对于A股资金面的冲击已经过去。此外，北向资金本月持续买入A股，加仓力度增强。7月北向资金净流入100.73亿元，其中沪市流入24.59亿元，深市流入76.14亿元，北上资金仍然在不断加仓A股，预计随着中国金融开放力度增加，流入A股的外部资金将进一步增加。

50ETF期权持仓量创下新高

截至7月29日，期权合约总成交1108968张，较上一交易日减少15.29%，总持仓2742775张，较上一交易日增加2.55%，成交持仓比40.43%。期权成交量认沽认购比94.32%，持仓量认沽认购比93.49%。持仓量7月创下新高，一度突破400万手，表明市场参与人数进一步增多。

图为成交数据统计

波动率方面，目前期权主力移仓至8月，50ETF隐含波动率短期继续回落，再创新低，平值跌破19%，为近期低位，亦是年内低位。从波动率曲面来看，8月合约平值波动率维持在18.49%，9月波动率平值在19%附近。总体来看，我们认为波动率已经回落至年内较低区间，继续下行空间不大，投资者可以开始逢低做多波动率。

我们认为，中期50ETF有望上行，考虑到波动率已经回到低位，目前可能是买入认购期权及做多波动率的较好时点。

目前是买入认购期权较好时候，一方面是因为波动率降至年内低位，买入成本较低，损失有限，另一方面是月末美联储议息会议将大概率降息，提前布局有望获取较大的杠杆收益。投资者可以买入8月或9月3.0或3.1执行价认购期权。止损设置200—300元/手。

8月合约波动率已经降低至19%，买入跨式策略做多波动率变得有吸引力，一方面市场将出现大幅波动，波动率有望大幅上行，另一方面目前波动率较低使得该策略成本很低，只要未来有波动，该策略获利的概率都将大幅提升。

(作者单位：方正中期期货)